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轻工制造行业研究周报:家居板块重视低估值业绩改善标的 新型烟草持续看好加热不燃烧

家居 时间:2019-12-09 浏览:
轻工制造行业研究周报:家居板块重视低估值业绩改善标的 新型烟草持续看好加热不燃烧

家居板块:根据我们交房模型判断,明年竣工仍将持续改善,由于16-18 年精装修开盘套数都是高增长,结构上未来精装房交付增长更为确定,零售端弹性也需重视。家居行业1-2 年的逻辑是交房回暖周期,长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复,从国外经验看新房成交见顶后,家居消费仍会持续增长。选股方面几条思路,一是可以享受精装修工程红利的企业,二是管理优异、产品、渠道战略布局领先,可以在行业整合期持续成长的公司,重点推荐:【志邦家居】、【惠达卫浴】、【顾家家居】、【欧派家居】;重点关注【江山欧派】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【好莱客】等。

    1) 定制家居:供给侧端,虽然竞争比较激烈,但是研究各家促销情况后,我们并没有发现今年价格战加剧的有力证据,考虑定制家居非标属性强和产业链其他企业利润率情况,我们认为未来家居企业当前的利润率仍可维持,但是业绩分化会加剧,选股的重要性突出。

    2) 成品家居:成品家居企业成长主要有三大驱动力:1)渗透率提升,国内功能沙发、床垫、软床的渗透率还有较大提升空间;2)品类拓展,龙头已经开始从“客厅”向“卧室”甚至全屋大家居进军;3)市占率提升,小品牌经销商盈利变差,消费者品牌意识增强有利于集中度提升。总体而言,成品家居板块竞争格局较好,在环保趋严和税收减税并规范的背景下,龙头的竞争力会越来越强。

    3)其他家居:精装修开盘量16-18 年高增长,未来2-3 年企业工程收入仍有望保持快速增长,目前相关企业估值较低,而业绩弹性较大,推荐【惠达卫浴】,建议关注【江山欧派】。

    新型烟草:加热不燃烧政策支持更明确,低温不燃烧集友股份携手江苏和重庆中烟。美国电子烟雾化器相关事件仍在发酵,CDC 公布最新数据,截至10 月1 日已有1080 例与使用电子烟或雾化相关的肺损伤案例,FDA 发布警告,建议公众停止使用含有THC 的电子烟雾化器以及在街头获得的电子烟产品。此前FDA 对美国电子烟雾化器口味产品出台相关规则,国内加热不燃烧持续实质性推进(详细解读见正文)。集友股份相继签约江苏中烟和重庆中烟,共同推进加热不燃烧烟弹薄片的研发和成果产业化。公司在HNB 薄片技术的卡位优势获中烟认可,同时彰显中烟体系推动中国版加热不燃烧产品的决心。与众不同观点:单纯烟具制造并非核心竞争力,A 股公司能否参与国内整条产业链的价值分配(烟具、包装、薄片等环节)是核心!看好19 年烟标进入快速放量期、加热不燃烧薄片率先牵手中烟布局领先的【集友股份】,烟标和社会包装双轮驱动,和云烟合作生产加热不燃烧烟具的【劲嘉股份】。【集友股份】发布股权激励计划,公司拟授予限制性股票数量685 万股,占公司总股本2.58%,股权激励绑定管理团队利益,核心管理层大比例参与,其中司烟标业务负责人,公司总裁郭曙光获授限制性股票168.7 万股,占本次限制性股票总数的24.62%,总股本的0.63%。公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6 亿元,逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%,公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。

    集友股份在互动平台透露,公司均质化薄片业务取得阶段性成果,目前正在沟通协调薄片生产资质的解决方案,项目正在有序推进中。

    造纸板块:重点推荐生活用纸板块的【中顺洁柔】,成本端木浆持续低位,量价齐升业绩持续超预期。行业需求稳定,公司产品强,渠道端发力带动业绩增长明显快于行业, 受益增值税政策和木浆下跌,Q2 盈利水平大幅提升。公司完成激励计划预留部分授予,公司核心管理层大比例参与,彰显团队稳定性和凝结力。

    轻工消费板块:继续推荐文具行业龙头【晨光文具】,传统业务高护城河,办公直销+新零售的九木杂物社成为增长新驱动力,业务稳定,抗风险能力强。

    风险提示:交房不及预期;原材料价格上涨;汇率波动